国元证券-百诚医药-301096-2023半年度报告点评：新签订单保持高速增长，看好全年业绩-230810

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　　百诚医药近期发布2023半年度报告：2023年上半年公司实现收入4.2亿元（+72.5%），国元告点主要系公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，证券业务规模扩大为公司业绩带来持续增长；实现归母净利润1.2亿（+40.5%），百诚半年扣非归母净利润1.2亿（+61.7%）。医药分季度看，度报单保单Q2季度实现收入2.6亿（+75.5%），评新实现归母净利润8439.2万（+28.9%），签订扣非归母净利润8490.5万（+46.8%）。持高长

　　研发维持高水平投入，速增股权激励摊销致管理费用大幅增加从营业成本角度看：2023H1公司营业成本为1.4亿（+67.7%），好全慢于收入增速，年业毛利率为66.6%，国元告点同比提升1.0pct。证券从费用端看：公司2023H1销售费用率1.0%，百诚半年同比有所收窄；管理费用率14.5%，医药同比增加2.4pct，绝对值同比增长106.8%，主要系2022年度6月授予的股权激励费用摊销所致；研发费用投入维持高水平，研发费用率由于规模效应而降低为17.94%，但绝对值同比增长29.9%。扣非净利率2023H1为28.2%，同比略有下滑。

　　研发技术成果转化快速持续推进，赛默制药CDMO服务渐入佳境截至2023年6月末，公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，中试放大阶段36项，验证生产阶段18项，稳定性研究阶段50项。期内研发成果技术转化47项，较去年同期增加20项；公司拥有销售权益分成的项目达到73项，已获批的项目为6项。赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入5,940.6万元，承接项目190余个，对内完成148个受托研发项目CDMO服务；赛默制药承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入1,727.6万元，较去年同期增长135.26%，实现毛利率43.58%。截至2023年6月30日，赛默制药累计已完成项目落地验证270多个品种，申报注册133个品种，位居全国前列。

　　投资建议与盈利预测公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，截至2023年6月末，公司新增订单6.3亿（+56.3%），充足的订单为公司业绩增长带来持续增长，维持预测公司2023-2025年营业收入分别为9.0/12.5/16.6亿元，增速分别为48.2%/39.1%/32.5%；归母净利润为2.9/3.9/5.2亿元，增速分别为48.8%/35.5%/31.7%；EPS为2.7/3.6/4.8元/股，对应PE为23.6/17.4/13.2。维持“买入”评级。

风险提示

　　核心人才流失和技术泄密风险；竞争加剧风险；产能投放不及预期风险等。

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