东方证券-石油化工行业：非正规市场份额退出，看好成品油高景气-230723

市场规范化利好成品油供给。东方自2014年后，证券供给过剩成为成品油市场的石油核心问题，特别是化工好成放开地炼原油进口资质后，国内成品油供给明显增加，行业且以两桶油为代表的非正国营炼厂成品油产量份额被逐步压缩。部分非正规调油厂家更是规市高景通过逃交消费税的手段进行低价竞争。近年来，场份出国家通过加强成品油消费税征收监管、额退扩大消费税征收范围等方式来对成品油非正规市场进行出清，品油随后两桶油生产环节份额明显反弹，东方而近几年来消费税扩围影响的证券汽柴调油组分市场空间约4000万吨，占2022年汽柴油消费量的石油13.4%。我们认为，化工好成未来成品油市场监管仍将趋严，行业带来成品油市场供给端增速收紧预期，包括国营炼厂在内的正规厂家份额也有望提升。

　　看好正规厂家成品油业务利润增长。非正规厂家逐步出清后，成品油生产环节份额有望向正规厂家转移，同时低价竞争减少，生产环节的利润空间有望被打开，正规炼厂将受益于成品油市场份额以及利润的双重提升。对于生产与零售一体化的国营炼厂来说，其零售价参考国家基准价，自产自销的炼油利润给定且有上升趋势；而外购成品油的零售业务利润则可能被压缩。综合来看，国营炼厂的生产和零售环节份额有望提升，且其自产自销比例可能有所提升，同样能够带来成品油整体业务利润增长。

　　看好未来汽油供需趋紧。除了市场监管外，成品油供给端还受到各炼厂“油转化”趋势利好，根据我们对未来炼厂“油转化”升级改造项目及新建一体化项目测算，未来国内成品油供给增量实际非常有限。且对于汽油品类来说，由于目前仍有较大的燃油汽车保有量基数，根据我们预测，中长期内燃油车保有量仍有望保持增长，而汽油需求可能相对受到单车年均用油量下降影响，我们预计汽油表观消费量见顶时间可能在2027年前后，目前看尚有时日。

投资建议与投资标的

　　国家通过税收政策加强对成品油非正规市场的监管，带来成品油供给端的相对收紧，成品油生产环节份额将逐步向正规炼厂转移，成品油供需差得到改善，炼油价差扩大。展望未来，“油转化”趋势将进一步收紧成品油供给增速，同时汽油消费仍将受燃油汽车保有量增加带动而继续增长，我们相对更看好未来汽油供需的持续改善。正规炼油企业有望受益于成品油份额与炼油利润双重提升，建议关注中国石化(600028，增持)、中国石油(601857，未评级)、荣盛石化(002493，买入)、恒力石化(600346，买入)、东方盛虹(000301，未评级)。

风险提示

　　政策风险；汽油需求不及预期；炼厂项目风险；假设条件变化。

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