开源证券-石头科技-688169-iRobot之困境，石头科技之海外机会-230821

iRobot陷困境，开源科技石头科技迎海外机会看好全球抢份额，证券之困维持“买入”评级原海外扫地机龙头iRobot陷入产品掉队、境石技之机现金流短缺、头科降本难等多重困境，海外份额持续下降；同时石头科技在高效研发、开源科技强产品力、证券之困拓渠道、境石技之机投营销四维度拉动海外持续抢占份额。头科石头有望在国内加强渗透、海外打入美国线下渠道，开源科技拓展西欧和南欧市场，证券之困我们维持公司2023-2025年归母净利润15.0/17.7/20.7亿元，境石技之机对应EPS为11.4/13.5/15.7元，头科当前股价对应PE为23.2/19.7/16.9倍，海外维持“买入”评级。

　　iRobot研发、营销及控本等因素导致份额持续收缩，现金流吃紧下寻求收购根据魔镜美亚，2023Q2 iRobot销额市占率为27.9%(-7.5pcts)，较2021Q4下滑23pcts；在售高端产品数量少，且产品力严重掉队，$200以下产品销量占比约44%，同比+24pcts；2023H1毛/净利率分别22.8%/-40.8%，同比分别-11.6/-27.3pcts，盈利能力大幅下滑。劣势显现主系：（1）研发端，研发人员直接向CPO汇报，与供应链及市场端联系较少，研发周期偏长、研发效率偏低；（2）营销端，营销费率和绝对额适中，但营销效率较低，使得降本控费下营销质量大幅下降；（3）成本端，近年降本动作不少但技术降本以及代工厂转移降本整体幅度均不大，人工、运输及管理成本上升进一步压缩降本空间。收入下行叠加盈利能力降低，公司逐渐陷入财务困境。我们预计亚马逊入主后预计财务状况有所改善，带动营销费用投放增加以及品类协同，但底层研发、营销实力及控本能力短期仍难以弥合。

　　化iRobot困境为机，石头科技研发+产品+渠道+营销四维助力全球抢份额根据魔镜美亚数据，2023Q2石头销额市占率达22.1%（+12.7pcts），2021Q3仅2.4%。

　　持续看好石头在海外市场抢占份额：（1）研发端：周期短、推新快、体系完备、人效高，半年左右完成从自清洁向全基站突破式创新；（2）产品端：智能化、高端化、产品性能领先国外品牌，800美金以上产品市占率高达57%，好评第一积累无数口碑；（3）渠道端：欧洲线上线下均覆盖；美国亚马逊自建独立站，有望打入线下渠道；Q2线上德/法/西/日亚马逊收归自营；（4）营销端，加大亚马逊日常及大促投流，社媒精细化运营，多平台KOL种草。取iRobot之长化石头增长之机，推出耐用坚固低价产品+附送搭配，迎合欧美消费者喜好，看好石头份额持续提升。

　　风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期

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