任泽平：2016经济L型收官 2017流动性退潮谁在裸泳

　　经过8年的任泽流动性宽松周期，全球资产价格大涨，平经财富差距拉大，型收但经济弱复苏，官流缺乏新动能，动性各国都在寻找新的退潮出路。以美联储加息为标志，裸泳货币主义实验结束，任泽全球流动性拐点出现。平经以特朗普入主白宫和英国脱欧为标志，型收民粹主义盛行，官流反全球化开始大行其道。动性这是退潮最好的时代，这是裸泳最坏的时代。

　　2016年中国经济L型收官，任泽政策从稳增长转向防风险和促改革，流动性周期步入回收阶段，钱荒、债灾、地产调控等，流动性退潮后，才知道谁是身负高杠杆的裸泳者。考虑到2016年12月-2017年1月企业中长期贷款超预期、企业盈利和出口改善推动制造业投资恢复、房地产投资维持高位等，2017年1季度经济尚可，2-3季度受地产汽车拖累可能二次探底。预计1季度通胀是高点，然后逐步回落，总体温和，因此，货币政策在上半年维持中性。我们维持经济L型、温和通胀、货币中性、看多黄金、股市迎来修复时间窗口围绕业绩和改革展开、债市调整的判断。

　　1月30城地产销售同比-18.2%，较上周降幅扩大4.9个点。其中，一二三线城市同比分别为-23.3%、-9.8%和-25.9%，皆低于上周同比-4.5%、-9.1%和-22.9%。土地购置面积同比降幅连续收窄。一线土地供应面积增加，其余城市土地供应小幅减少。一二线城市开发商补库存需求强烈，预计节后新开工好转。车市零售批发冷暖不一，零售在购置税政策尾部效应后开始转冷，批发则因前期销售火热需要补库存，两者持续性待观察。纺织服装需求弱复苏，主要受原料价格高涨推动。出口小幅回升。春节临近，工业企业生产转弱。发电耗煤同比小幅下降1.3个点。1月钢价同比66.5%，较上周上升1.4个点。节后钢价可能会持续上涨。水泥价格继续保持平稳。上游行业油价因巴西拒绝减产迅速回调。有色走势分化，铜铝价格增速上升而锌价有所回调。春节临近，蔬菜和猪肉价格均受需求推动上涨。本周流动性趋紧，R001和R007利率分别上涨了86.4和118.1个BP，央行双管齐下稳定节前流动性，本周货币净投放史上最高。美元走弱，人民币汇率短期稳定。

　　风险提示：汇率贬值引发资本流出失控；房地产调控矫枉过正；货币过紧；美联储加息；改革低于预期；债务风险。

　　正文：

　　1. 下游：地产回落趋缓，节前乘用车销售回暖

　　1月第3周30大中城市地产销量面积环比-10.3%，较上周下降13.2个点。其中一二三线城市环比分别下降-22.3%、-3.3%和-13.2%。截至1月19日，1月30城地产销售面积同比下降18.2%，较上周同比降幅扩大了4.9个点。其中，一二三线城市同比分别为-23.3%、-9.8%和-25.9%，皆低于上周同比-4.5%、-9.1%和-22.9%。土地购置面积同比降幅连续收窄。上周100大中城市土地成交面积环比继续上涨21.4%。一线城市土地供应面积增加到177万方外，其余城市供应面积小幅减少。12月地产投资超预期回升，较11月提高了9.2个点，前期挖掘机和重卡销量的高增也预示地产投资回落幅度不会太深。由于一二线城市库存低位带动开发商补库存需求强烈，预计在春节后新开工出现较好同比增长。

　　车市零售批发冷暖不一。根据全国乘联会发布的数据显示，1月第1周和第2周乘用车零售同比分别为-1%和19%，1-2周零售累计增速为9%。本月第1周乘用车批发同比增长26%，第2周批发数量同比增长10%。2016年底由于预期到2017年购置税优惠调整，乘用车在年底有透支消费的可能，导致今年年初零售增速明显低于去年；另一方面，车商由于去年销售火爆导致库存处于低位，所以批发增速仍相对较高，但持续性较弱。

　　纺织服装需求弱复苏，但受化工品价格高涨推动，纺织原料价格上涨幅度超过成品价格。柯桥纺织指数1月同比1.21%，略好于2016年12月的1.11%，其中原料和坯布价格1月增速分别为3.8%和1.4%，较上月提高了1.5和1.1个百分点，而以家纺和服装面料为代表的成品价格则同比都比上月下滑了0.8个百分点。

　　本周票房市场持续低迷。电影票房收入和观影人数环比分别为-19.5%和-18.3%，比上周增长5.3和6.3个百分点。电影放映场次环比-1.9%，比上周下降1.3个点。电影票房收入和电影观影人次和放映场次同比分别为-14.1%、13.3%和33.2%，较上周均有所下降。

　　出口需求继续保持小幅回升。上海集装箱运价指数（SCFI）1月同比增速48.4%，较12月同比47.9%提高了0.5个点；中国集装箱运价指数（CCFI）1月同比9.1%，比12月增速提高了0.6个百分点。本轮出口回暖受益于人民币贬值和外需环境改善，17年1季度要警惕特朗普上台后对中国的贸易战。

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