4年来首次年中开展28天期逆回购 央行意在倒逼机构去杠杆

　　据经济之声《央广财经评论》报道，年首央行昨天在公开市场进行了700亿7天期和300亿14天期逆回购操作，次年同时还重启了28天期逆回购操作，中开展天总金额达到了600亿元。期逆总逆回购量达到了1600亿元，回购单日向市场净投放1000亿元流动资金。央行意倒

　　值得注意的逼机是，重启28天期逆回购，构去杠杆这是年首央行4年来首次在年中启动28天期逆回购操作。统计显示，次年从2013年以来，中开展天28天期逆回购一般都在临近春节期间发行，期逆用于平缓跨节资金波动。回购所以，央行意倒央行这次年中启动28天期逆回购，逼机引发了市场揣测。

　　比较集中的观点认为，第一是减少中秋、国庆两节对资金面的冲击，第二是传递明确的去杠杆意图。兴业银行首席经济学家鲁政委也说：央行通过拉长期限，降低7天逆回购操作力度，这种以长换短的做法，将综合抬高市场杠杆成本，意在倒逼机构主动去杠杆。

　　鲁政委：我国货币市场的汇率曲线是向右上方倾斜的，也就是说，周期越短利率越低，期限越长利率越高。所以，在结构上，如果长端的融出资金越多，就意味着机构从央行借款的资金成本会提高。这主要是考虑到这段时间债券市场的杠杆比较高，央行试图以此去杠杆。

　　华创证券报告也认为，央行加大逆回购的投放，是一种温和去杠杆的手段，在保证资金面整体充裕的情况下，抬高资金成本，在引导机构去杠杆的同时，尽量不引起资金面大幅波动。

　　通过拉长逆回购的期限，除了前面提到的可以去杠杆，还可以使市场对流动性的预期更稳定。8月24号央行在公开市场重启14天期逆回购，央行副行长易纲8月26号就已经解释说，14天逆回购只是多了一个选择，它的推出会更有利于市场的发展和流动性的充足。中信建投宏观与债券研究团队首席分析师黄文涛认为，央行启动28天逆回购初衷与启动14天逆回购一致，尽管资金期限拉长后资金利率上升，但是资金预期也将更为稳定。鲁政委进一步解释说，

　　鲁政委：和此前滚动融出相比，目前28天的融出期限更长，在流动性的总量上，有助于稳定市场的预期。

　　现在市场比较担心的是：央行“锁短放长”，会不会推高利率，进一步影响实体企业贷款呢？鲁政委认为不会。

　　鲁政委：更长期限的融资成本的提高，不太可能影响向企业的贷款。因为很少有银行会用隔夜滚动融到的资金给企业贷款，往往会使用更长期限的资金。现在央行更长期限的逆回购，利率相对于市场的水平，并没有更高。

　　温彬：我认为我们可以从三个方面来看待这件事情。第一是重启逆回购的背景和原因，第二是它的意义和作用，第三是如何展望下一步的货币政策。昨天央行重启28天逆回购，同时也是四年来首次在年中，也就是9月份启动逆回购，我认为直接的原因有两个方面。第一，明天就是中秋节了，再过半个月又是国庆长假，现在启动28天逆回购可以使得整个金融机构的资金面保持平稳，避免节假日的波动。

　　第二，8月24号央行在公开市场重启14天期逆回购，这可以抑制近期金融机构在债券投资方面通过期限错配来加大杠杆的行为，进而有利于整个金融市场的稳定。

　　第二，从意义和作用方面来说，第一，它的利率水平并没有提升，所以央行的意图还是保持利率水平的平稳。另外，它会使得我们货币市场的收益率曲线变的更加平滑，这不仅有利于市场更好的观察我们整个货币市场的利率水平，同时也有助于央行更好的传递其货币政策的意图。第三，在我们重启逆回购以后，市场对下一阶段的货币政策还是存在分歧的。我个人认为降息的可能性比较小，降准还是有一定的空间。

　　目前利率可能还是受制于两个因素。第一，自今年以来，整个房地产的贷款和融资都比较高，所以房地产的资产泡沫可能还是会对利率水平构成一定的压力。第二，汇率水平仍然是制约利率的一个重要因素。此外，存款准备金是否会进一步下降还是取决于我们外汇占款的变化，从今年年初到7月，我们的外汇占款持续负增长，这也给央行的基础货币投放带来了比较大的压力。因此除了一季度的降准以外，央行近期主要都是通过逆回购加公开市场操作的方式来缓解市场流动性的需求。

　　在下个阶段，如果我们的外汇占款还会持续减少，降准的必要性可能还是存在的，不论是降准还是加大公开市场操作，市场都不应该将其解读为货币政策放松的信号，因为它只是通过这种方式来维持流动性的稳定。所以在未来的几个月里，保持稳健的货币政策和合理的利率水平应该是一个基调，这应该是不会改变的。

本文地址：http://www.jiemengs.com/html/709a989549.html