太平洋证券-国联证券-601456
受益于市场回暖，联证自营业绩高增贡献业绩弹性。太平1H23公司实现自营业务净收入9.62亿元，洋证同比高增68.47%。券国券截至1H23末，公司的交易性金融资产中债券占比52.71%，股票占比3.54%。公司提前布局权益类投资，抓住一季度权益市场反弹行情，并持续提升固定收益业务交易量，实现收益的稳健增长。
注册制驱动下，投行业务收入实现逆势增长。（1）在股权融资业务方面，1H23公司投行业务净收入2.81亿元，同比增长14.69%，1H23公司完成IPO项目2单，IPO保荐家数首次位列行业第18名。公司另有已过会项目3单，申报在审项目5单，辅导项目11单。1H23市场IPO融资规模2187.20亿元，同比下降15.90%，而公司承销IPO金额14.71亿元，同比提升41.71%。8月27日证监会发布通知表示，根据近期市场情况，阶段性收紧IPO和再融资节奏，或对公司股权融资业务产生一定压力，但公司投行业务收入占营收比例为16.71%，并且有丰富的项目储备，预计该项政策不会对总营收产生过大影响。（2）在债券融资业务方面，上半年信用债市场全面回暖，1H23公司完成公司债承销规模261.94亿元，同比大幅增长40.01%，带动债券承销规模同比增长34.35%至278.34亿元。
财富管理业务收入微幅下降，公募基金新布局推动财富管理深化转型。1H23公司经纪及财富管理业务收入3.73亿元，同比减少0.47%。1H23沪深两市日均股基交易额1.06万亿元，同比下降0.8%，公司代理买卖业务交易量（股票+基金）1.17万亿元，同比下降6.91%，此外或由于行业政策、市场竞争导致的平均佣金率下滑，公司代理买卖业务净收入1.94亿元，同比下降9.98%。1H23公司基金投顾业务签约总户数28.18万户，授权账户资产规模69.65亿元。
公司收购中融基金75.5%的股权，2023年8月1日，中融基金正式更名为“
”，结合参股33.41%的中海基金，公司形成“一参一控”的公募基金布局，财富管理的深度与广度有望不断拓宽。
行业竞争力和投研能力强化，资产管理业务稳中向好。1H23公司资产管理业务收入/AUM分别为0.8/1,114.33亿元，同比+9.33%/+7.18%。其中公募/集合/单一/专项AUM金额分别达到65.37/166.47/523.15/359.34亿元，同比增长分别达到+11.10%/+26.78%/+7.24%/-0.66%。
综合上述，我们预计2023-2025年EPS分别为0.37/0.44/0.57元，以2023年9月1日收盘价为基准，预计对应2023PE为29.00倍，维持“买入”的评级。
风险提示：市场波动风险，财富管理业务发展不及预期，市场活跃度下滑。
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