国海证券-轮胎行业事件点评：泰国出口美国半钢胎关税大降，利润有望提升-230724
事件：
2023年7月23日，泰国胎关森麒麟发布公告，出口从北京金诚同达律师事务所及其美国合作律所处获悉美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查的美国第一次年度行政复审的初裁结果。复审的半钢初裁结果：森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。
投资要点：
反倾销关税下降，降利泰国出口量有望提升
2020年6月29日，望提美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的国海反倾销原审调查，原审调查终裁结果：日本住友轮胎（泰国公司）原审单独税率为14.59%；玲珑轮胎（泰国公司）原审单独税率为21.09%；其他泰国出口美国的证券轮胎企业原审税率为17.06%，其中森麒麟子公司森麒麟轮胎（泰国）有限公司适用17.06%的轮胎原审税率。2022年9月6日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查，本次复审调查周期为2021年1月1日-2022年6月30日共18个月。
双反关税一定程度上影响了泰国乘用车及轻卡轮胎向美国的出口情况，2021年泰国出口至美国的乘用车及轻卡轮胎量为3327.93万条，同比2019年-10.87%，2021年泰国出口至美国的乘用车及轻卡轮胎量占美国进口量的21.34%，比2019年下降2.75个百分点。
经销商拿货成本下降，泰国工厂利润率有望提升
反倾销关税下调，经销商拿货成本下降，轮胎公司出厂价有机会提升，带来利润率的改善。假设：2024年产能开工率100%，其中90%销往美国市场；净利率提升为税率下降百分比的一半，产能根据现有项目及在建项目预测得到。受关税下降影响，我们预计森麒麟2024年净利润较原值提升3.4亿元，与原预期相比提升19.01%；预计玲珑轮胎2024年净利润提升3.1亿元，与原预期相比提升15.40%；预计通用股份2024年净利润提升0.9亿元，与原预期相比提升16.39%。
行业评级及投资策略
考虑泰国出口美国半钢胎关税降低，中国轮胎泰国工厂出货量和毛利率有望提升，维持轮胎行业“推荐”评级。
推荐标的
森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。
风险提示
全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、海运费价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、重点关注公司业绩不及预期
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