天风证券-白云山-600332-业绩增长符合预期，紧扣“双效提升”主题-230821

事件：

　　2023年8月19日，双效提升公司发布2023年中报，天风题2023年上半年实现营业收入399.7亿元，证券同比增长7.39%；归母净利润28.11亿元，山业同比增长8.54%；扣非归母净利润25.99亿元，绩增同比增长12.96%。长符2023Q2单季度公司实现营业收入183.42亿元，合预同比增长9.95%；归母净利润9.03亿元，期紧同比增长15.08%；扣非归母净利润7.71亿元，扣主同比增长43.86%。双效提升

点评

业绩增长符合预期，天风题四大板块齐头并进

　　坚持“稳中求进”的证券总基调，统筹抓好各项经营管理工作，山业各项业务稳步增长。绩增大南药板块合计实现营业收入63.11亿元，长符同比增长5.98%，其中中成药实现收入37.57亿元，同比增长23.04%，化学药实现收入25.55亿元，同比下滑11.96%；主要系公司持续整合内部资源、强化渠道推力及终端拉动、推动营销创新等方式，加大对“巨星品种”和“潜力品种”的支持和培育，清开灵系列、安宫牛黄丸、消渴丸等产品销售实现同比较快增长；大健康板块实现收入70.48亿元，同比增长8.07%；大商业板块实现262.15亿元，同比增长7.63%。

紧扣“双效提升”主题，夯实大南药板块发展根基

　　2021年下属子企业广州医药成为白云山内部首个国企改革试点单位，公司积极扩大职业经理人改革试点范围，截止2022年底已有5家企业试行职业经理人改革。公司紧扣“双效”提升发展主题，推动公司高质量发展，2023H1公司毛利率为20.83%，同比增长0.13pct，其中大南药板块毛利率为51.10%，同比增长2.68pct。

坚持“一核多元”，推动大健康板块创新发展

　　2023H1，公司进一步增强大健康板块发展动能，王老吉凉茶聚焦核心渠道，大力拓展餐饮渠道，同时持续发力即饮市场，下属王老吉大健康公司实现收入64.01亿元；实现净利润12.56亿元，同比增长0.71%。2023年下半年公司将继续巩固凉茶主业和品类领先地位，强化刺柠吉、荔小吉“以老带新”组合销售模式，进一步拓宽新品市场基础面，促进产品销售增长。

盈利预测与评级

　　公司各项业务齐头并进，业绩有望维持稳健增长。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测维持771.01/842.18/916.09亿元，归母净利润预测维持43.83/48.73/53.29亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品集中风险；成本增加风险；政策变动风险

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