群益证券-中国中免-601888

业绩概要：

　　公司发布2023前三季度业绩预告，群益预计前三季度实现营业总收入508.4亿，证券中国中免同比增29.1%，群益录得净利润52亿，证券中国中免同比增12.3%；据此测算3Q实现营收149.8亿，群益同比增27.9%，证券中国中免录得净利润13.3亿，群益同比增93.2%。证券中国中免3Q业绩符合预期。群益

点评：

　　追求规模和利润均衡增长，证券中国中免毛利率持续修复。群益收入端，证券中国中免尽管3Q面临海南淡季，群益受益产品结构持续优化、证券中国中免及众多品牌陆续进驻，群益一站式购物体验不断升级，公司营收表现整体稳健，3Q营收环比基本持平（2Q营收为150.9亿）；成本方面，受益折扣力度缩窄，今年以来，公司主营毛利率逐季恢复，1-3Q主营毛利率分别为28.75%、32.47%和34.27%，3Q毛利率同比提升10pcts左右；费用上，3Q出入境持续复苏，全国来看民航客机执飞架次恢复至2019年同期的45%-50%，推测3Q北上广机场扣点将环比有所提升，也是3Q净利润率环比下降1.5pcts的主要影响因素。

　　凤凰机场二期开业，海南旺季将至表现可期。CDF三亚凤凰机场免税店二期项目于9月7日开业，建筑面积约5000 ㎡，涵盖精品、香化、电子产品、酒类等众多免税商品，总共300+国际品牌入驻，其中诸多国际大牌为首次入驻凤凰机场。据海口海关，中秋、国庆双节期间海关共监管离岛免税销售金额13.3亿，免税购物人数17万人次，较2022年国庆分别增长117%和143%，客单价约为7824元/人（五一期间约为8100元/人）。整体来看，双节期间离岛免税销售表现可圈可点，但销售额较2021年国庆有所回落（2021年为14.7亿），我们认为以疫情封控放开后，离岛免税受境外分流难以避免，但随着4Q海南旅游旺季来临，我们对4Q销售展望总体乐观，低基数下将呈现较好的增长态势。

　　后市展望，考虑年终旺季和电商大促，4Q促销力度环比来看或将有所加大，但由于基期较低，毛利率仍将呈复苏态势；口岸店来看，出入境稳步复苏，机场免税店经营也将随之逐步修复。中长期来看，市内免税店政策落地预期仍在，公司积极推进市内店考察、选址等前期准备，未来公司业态将进一步完善；此外，公司与品牌合作力度加大，会员体系打磨也更加成熟，消费者体验有望持续提升。

　　考虑分流和海南客单价等因素，下调盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润69.7亿、89.亿和115.5亿，分别同比增38.5%、28.8%和28.7%，EPS分别为3.37元、4.34元和5.58元，当前股价对应PE分别为30倍、23倍和18倍，目前估值已大幅调整，建议静候后续催化，逢低布局，维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：销售恢复不及预期，采购及租金等成本变动超预期

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