打破垄断！光刻胶显影设备龙头芯源微，成色几何？

    ,打破作者/星空下的锅包肉,编辑/菠菜的星空,排版/星空下的韭菜,根据9月1日消息，ASML（全球领先的垄断半导体设备制造商）方面已经表示，在2023年年底前将可以继续向中国客户出口高端光刻机，光刻至于2024年是胶显否可以继续，暂不确定。影设源微,备龙,来源：快科技,眼前来看，这应该算是头芯一个好消息。但山姆大叔的成色黑名单，就好比一颗定时炸弹。打破高端光刻机受制于人，垄断始终是光刻我国芯片制造业绕不开的痛。,胶显国产光刻机的研发任重道远。不过，影设源微在光刻涂胶显影设备（与光刻机配合进行作业的备龙关键处理设备）领域，国内却已有不小的头芯进展。芯源微(688037) 生产的涂胶显影设备，已成功打破国外厂商垄断，并且逐渐从外资手中抢占了部分市场。过去三年，芯源微营业收入已然翻了几番。,,来源：同花顺-芯源微,怎么样？是不是对芯源微期待值拉满？但研究下来才发现，未免有些盲目乐观。,一、成熟领域，市场不可期,芯源微主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，产品包括光刻工序涂胶显影设备和单片式湿法设备。从下游来看，主要面向三大应用场景：集成电路制造前道晶圆加工领域、集成电路后道先进封装领域以及化合物、MEMS、LED 等小尺寸芯片制造领域。,,来源：华西证券,简单来说，就是前道晶圆加工、后道先进封装、LED等小尺寸硅片制造。,其中，芯源微在后道及小尺寸领域涂胶显影设备工艺较为成熟，整体已达到国际先进水平，部分指标已达到国际领先水平。,,来源：芯源微2023年半年报,只是这两个领域，恐怕都没有多大发展潜力。,1►后道市场空间有限,据芯源微《招股书》披露数据，2018年全球后道涂胶显影设备销售额整体只有0.87亿美元，其中中国大区（含台湾地区）销售规模只有4.20 亿元。,另外，根据 VLSI提供的行业权威数据，预计2023年全球后道涂胶显影设备销售额也就只有1.08亿美元。而早在2018年，芯源微后道先进封装领域收入就已达1.1亿，占国内销售规模的比例已达26.19%。,,来源：芯源微招股书,那么，芯源微的市占率还能有多少提升空间？退一步讲，就算把整个市场都给到芯源微，芯源微又能有多大的成绩？,2►LED 行业不景气,至于在小尺寸硅片制造领域，公开数据显示，2018年，芯源微6英寸及以下涂胶/显影机实现收入4,710.66万元,同比降幅达42.17%。,虽然近几年芯源微未披露小尺寸设备收入明细，但是下游LED始终不景气。,根据TrendForce的数据，2022年LED市场产值为142.14亿美元，较2021年下滑19%。2023 年上半年，LED终端市场消费需求仍然低迷。据中国照明电器协会数据显示，2023 年1-6月，我国照明产品出口总额约277亿美元，同比下降约 5%（数据来源：三安光电2022年年报、2023年半年报）。,LED下游需求萎缩，芯源微作为上游设备供应商，首当其冲。,二、前沿领域，技术存差距,综上来看，芯源微最大的、甚至可以说是唯一的看点，在于前道晶圆加工设备。,2018 年，芯源微自主研发的首台国产高产能前道涂胶设备“奉天一号”出厂并在上海华力进行设备工艺验证，正式进军集成电路制造前道晶圆加工环节用涂胶显影设备领域。,比起后道先进封装领域设备，前道市场确实更加广阔，但也仅限于此。,根据Gartner的数据预测，2021年全球集成电路制造前道晶圆加工领域用涂胶显影设备市场规模为25.8亿美元，2022年预计将达到28亿美元。实际数据或有偏差，但据此来看，这个市场规模也不过就两三百亿左右，注意，是全球。,而即便不想承认也不得不承认，在前道工艺领域，芯源微与国外厂商还有不小的差距。或许在28nm及以上技术节点，芯源微还能与国际知名企业进行较量。但在28nm以下先进制程领域，仍然空白。,,来源：芯源微2023年半年报,目前，全球晶圆制造风向标——台积电，已成功量产3nm制程。而芯源微能够参与的，还只是28nm及以上工艺节点的市场。,过去，台积电也曾是芯源微的重要客户。但据芯源微招股书披露，2016-2018年，公司直接或间接向台积电销售设备的金额分别为8,453.76万元、1,101.59万元和1,205.95万元，整体已呈现下滑态势（这个数据并非前道设备销售收入，芯源微的前道设备2019年才贡献收入）。,,来源：芯源微招股书,长远来看，随着晶圆制造工艺的逐渐迭代，芯源微现有的技术水平，将错失越来越多的市场。,三、彻底打破垄断，仍任重道远,无论是从自身发展的角度，还是要解决设备卡脖子的问题，芯源微的出路都只有一条——研发。,从数据来看，近几年芯源微研发费用增长明显。2023年上半年，芯源微研发费用7697.75万，约占营收11%。,,来源：同花顺-芯源微,这样的研发投入力度，对毛利率43.44%的芯源微来讲，还是能够负担得起的。或许正是有这样的底气，芯源微才将研发投入全部费用化。,只不过，芯源微面临的难题，从来都不是利润率，而是现金流。,2023年上半年，芯源微实现营收6.96亿，实现净利润1.36亿。而同期，经营活动现金净流出3.57亿。,究其原因，主要是伴随营收增加，芯源微一方面存货急剧增长；另一方面应收账款也明显增加。,,来源：同花顺-芯源微,2023年上半年，芯源微应收账款周转天数68天，存货周转天数637.39天。也就是说，芯源微大约俩月收到回款，而存货备货周期或长达近两年。,目前，芯源微资产负债率约40%左右，还不算太高，但速动比率却已降至0.55。所谓速动比率，是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。速动比率小于1，说明芯源微短期偿债压力巨大。,,来源：同花顺-芯源微,在这样的现金流压力下，芯源微若想彻底打破垄断，突破技术瓶颈，仍然任重道远。,注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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